你沒看，也很反直覺，但卻是事實。

這幾年，隨著m2突破300萬億、政府加快發債速度、央行又不斷降息等事件的出現，很多人刻在腦子里的印象認為我們在大放水。

殊不知，我們的貨幣總量在上升，但是放水的速度已經明顯放緩。

就拿今年來說，從央行視角，不僅沒有放水反而還縮表了1.1萬億；

而縮表的來源主要有兩個，一個是之前央行購買的國債到期了，需要把債券還回去把錢回籠回來，另一個則是銀行主動向央行還錢。

為什么會出現這種反直覺的現象呢？

主要是兩個原因：

其一，很多人對放水的概念存在誤解。

在很多人眼里，政府發債了、央行降息了都是放水。

可實際上，只有有人從銀行系統（包括央行）貸款了，銀行擴表了，才叫放水。

比如，政府發債，銀行用自有資金買了，是放水。可是，如果銀行用庫存現金買了，對銀行而言無非是資產端現金變成了政府債券，并沒有擴表，算不得放水。

再比如降準降息，它是金融機構想刺激大家借錢的常見方式，算是“欲放水”，只有有人借錢了，水才算真正的放出去了。

其二，被刺激的消息迷惑了，卻低估了民企和老百姓少借錢的力量。

今年前四個月，從m2視角，我們放了6.6萬億的水，從銀行視角，我們總共放了9萬億的水。然而，很多人不知道，今年光政府凈發債融資就有5萬億。

從社融約等于m2的角度看印鈔，相當于國內所有的企業和老百姓總共凈借了1.6萬億，是財政的30.2%。

這要放在過去的年月，光老百姓一個月買房都把這額度給用完了。

所以，今年的真實情況是，我們高層很想放出去水，甚至想放波大水把通脹沖起來。但是，水不好放，除政府，企業和老百姓借錢的積極性非常不高。

我們將視野放大，擴展到社融、人民幣貸款和政府發債數據上。

值得一提的是社融數據和人民幣貸款，你可以把社融增量等價于m2增量，把人民幣貸款增長情況看作是企業和居民直接從銀行貸款的意愿。

請看下圖：

從2008年開始，社融增量經歷了4輪起起伏伏，每一次社融增量上漲爆發的時候那幾年經濟都還不錯，而每一次社融增量下跌調整的時候，那幾年經濟都會有些壓力。

比如13—16年上半年，17—18年都是社融調整的年份，你們可以回憶一下那幾年的感受。

看這次社融調整，可以說它是近20多年來時間最久的，已經持續了4年。

再結合人民幣貸款，背后真實地反映了企業和居民的投資、消費信心，嚴重不足。

社融之所以沒有出現深度的調整，很大功勞都要歸功于政府發債。從疫情走出來以后，財政發債的速度也明顯提升了。

換句話說，從放水的視角看，最近幾年我們每一年的水量都在增加，財政凈發債是核心動力。然而，水量在增加卻沒有急劇膨脹，恰恰反映了我們放水的速度在放緩。

所以，我們現在放的水不是太多而是太少，更重要的是放水的管子沒有直接通到大多數人的田地里，滋潤更多的莊稼，而是水在上游的水庫里淤積，滋潤著跟財政項目有關的田地。

這也是我們通脹數據爬在0軸附近那么長時間的貨幣因素。

反過來，這也讓我們的金融市場扭扭捏捏了好幾年。

為什么9.24經濟刺激沒有帶動一波大a牛市？

為什么上周關稅緩和這等重大利好，僅一個小幅高開完事？

矛盾在內而不在外。

根源是上市公司在卷價格的背景下缺乏利潤支撐，一漲多頭就趕緊兌現或者逃離，一大跌就又重新賭政策刺激。

反觀國內大宗商品，一路往下跑，不少跟房地產有關的新低之后又新低，突出的就是生產過剩，價格低廉。

而債券市場，也到了一個新的平衡點。

連續兩年多的上漲已經透支了降息和資產荒的利好，債市的投資者既不敢押注利率會抬升很多，又不敢繼續無腦豪賭利率會快速下行（因為財政借錢借的多，會緩和利率下降的速度）。

怎么辦？

分散著來，不把雞蛋放在一個籃子里。

具體來說，筆者認為可以一部分資金等機會，押注高層不會讓通縮長時間的持續下去；一部分資金配置外幣資產，趁著國外高收益的時候及早鎖定，并將鎖定期拉長。

比如，10年起步的美債和歐元區的國債等。

鑒于國內正規渠道純歐元債的產品很少，很多都是掛著美元、歐元債的名義買企業的債券，風險比較大。比如支付寶上的美元債基金，兄弟們可以搜一搜，配置倉位中很多咱們的國債，純美元債顯示t的很少，有的甚至是有風險的企業債。

所以，要想正兒八經參與外圍市場，還是要借助于通道，這就叫資某管制，錢不會讓你很輕易的出去，窩里就這些產品愛買不買。

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