蜜雪冰城再陷入食品安全危機。近日，香港特別行政區政府食物環境衛生署食物安全中心公布，一個冰凍甜點樣本的大腸菌群含量和總含菌量超出法例上限。多家媒體報道，該門店為蜜雪冰城。蜜雪冰城并非首次因食品安全問題被推上風口浪尖。在門店數突破4.6萬家、年營收近250億的擴張神話背后，接連曝出的衛生問題，揭開了蜜雪冰城"萬店如一"承諾背后的隱憂。

蜜雪冰城一門店被曝大腸菌群含量超標

以性價比著稱、產品定價低的蜜雪冰城今年3月登陸港股。蜜雪集團(02097.HK)上市后，股價一路高歌猛進，但也曝出不少食品安全問題。

近日，香港特別行政區政府食物環境衛生署食物安全中心公布，一個冰凍甜點樣本的大腸菌群含量和總含菌量超出法例上限。

中心發言人表示，中心從沙田一零售店鋪抽取上述樣本進行檢測。結果顯示，該樣本的大腸菌群含量為每克170個，總含菌量為每克75000個，超出香港法例上限。

中心已知會有關商戶上述違規事項。有關商戶已按中心指示停售及棄置相關食品。中心也已向有關商戶負責人和員工作出食物安全和衛生教育，并要求有關商戶進行徹底清潔和消毒。如有足夠證據，中心會提出檢控。

根據香港《冰凍甜點規例》(第132AC章)，任何供出售的冰凍甜點，每克不可含有多于100個大腸菌群或多于50000個細菌。違法者一經定罪，最高可處罰款一萬港元及監禁三個月。

多家媒體報道，該門店為蜜雪冰城。據媒體報道，6月9日，香港特區政府食物環境衛生署食物安全中心公布，沙田好運中心蜜雪冰城店一個冰凍甜點樣本的大腸菌群含量和總含菌量超出法例上限。該中心抽取樣本進行檢測發現，大腸菌群含量為每克170個，總含菌量為每克75000個。

截至發稿時，蜜雪集團暫未對該事件表態。

據記者了解，蜜雪冰城并非首次因食品安全問題被推上風口浪尖。2025年3月14日，湖北經視 “3?15 特別報道” 曝光蜜雪冰城宜昌凝聚新天地門店未按規定，使用隔夜檸檬和橙子切片制作招牌飲品。

2024年4月，北京市海淀區市場監督管理局發布的公眾號消息顯示，蜜雪冰城北京市海淀區一門店存在未清洗水果與直接入口原材料混放的問題。

2022年4月，廣西桂林市恭城瑤族自治縣恭城鎮蜜雪冰城奶茶店因使用過期的“焙炒咖啡粉”制作加工奶茶，被恭城瑤族自治縣市場監管局沒收涉事產品并罰款2000元。

蜜雪集團在4月份發布的ESG報告中，曾宣稱構建“從田間到舌尖”的全鏈路品控體系。然而，從3月的隔夜檸檬到6月被曝的菌落超標，這些承諾在現實面前顯得格外脆弱。

蜜雪冰城的商業模式

2025年3月，蜜雪冰城交出上市后的首份年度財報，其總營收為248.3億元，同比增長22.3%;凈利潤為44.5億元，同比增長39.8%。

事實上，蜜雪冰城的業績一直處于高速增長之中。2022年至2023年，其總營收分別為135.8億元、203.0億元，同比增長分別為31.2%、49.6%;凈利潤分別為20.13億元、 31.87 億元，同比增長分別為5.3%、58.3%，業績表現遠超港股上市的其他新茶飲品牌。

不過，在亮眼的數據背后，實則暗藏隱憂。按照業務構成，蜜雪冰城擁有商品和設備銷售、加盟和相關服務兩大業務板塊。2024年，商品和設備銷售業務收入為242.1億元，占總營收的比例高達97.5%，是絕對的“頂梁柱”業務。相比之下，加盟和相關服務業務收入為6.2億元，占總營收的比例僅為2.5%。

商品和設備銷售業務主要包括向加盟商提供門店物料和設備所得的收入。簡而言之，蜜雪冰城并非通過售賣現制果飲、茶飲、冰激凌和咖啡等產品掙錢，而是成為加盟商的原材料供應商。

按照蜜雪冰城的商業模式，不斷增加的門店數量才是支撐其業績增長的關鍵因素。蜜雪冰城曾在招股書中道出過其商業模式的奧秘：“極具優勢的采購成本令我們以更高性價比的產品吸引消費者和加盟商，而消費者數量的增加和門店網絡的擴張又進一步推動了采購網絡的拓展和采購規模的提升，形成良性循環。”

加盟模式的雙刃劍：高速擴張與品控隱憂

蜜雪冰城上市后的首份財報顯示，截至2024年12月31日，蜜雪冰城門店數量達46479家，收入為248.29億元，同比增長22.3%。其中，商品和設備銷售收入由2023年199億元增長21.7%至2024年242億元。加盟和相關服務收入由2023年4.057億元增長52.8%至2024年6.201億元。年內利潤44.54億元，同比增長39.8%。

財報顯示，蜜雪冰城門店數量在中國內地有41584家，57.4%的門店在三線及以下城市;海外市場有4895家門店，不過，其海外門店的增長速度較上一年明顯放緩。

美國銀行近日發表研究報告，將蜜雪集團的評級從“中性”降至“跑輸大市”。報告指出，蜜雪集團自3月初上市以來股價累計上漲約1.8倍，當前股價對應今明兩年預測市盈率分別約為40倍和33倍。盡管蜜雪是中國較為優秀的現制茶飲品牌，但美銀認為其基本面可能無法支撐現有估值。該機構強調，資金流無法永遠為股價帶來支持，同時認為蜜雪是否屬于“新消費”板塊仍存有爭議。

美銀還提出了蜜雪冰城可能面臨的關鍵風險。首先，在線平臺的配送補貼確實幫助提升了同店銷售增長，但這種補貼不可持續，可能在2026年造成艱難的對比基數。

此外，海外業務(2024年占GMV的6%)仍是拖累因素。2024年海外單店GMV同比下降約30%，原因包括高對比基數、各種運營問題、競爭加劇以及定價相比中國市場缺乏吸引力。

與此同時，瑞銀最近發布的報告也下調蜜雪集團評級至“沽售”，目標價上調至477.13港元。因當前估值高于內地新型消費股同業，預測市盈率偏高，且海外復蘇緩慢。

瑞銀指出，蜜雪集團國內業務強勁，得益于供應鏈、價值主張及特許經營模式。但海外業務受競爭加劇影響受挫，未來3至4年預計每年開店增長15%，2028年或達7萬間店鋪。此次評級下調反映市場對其估值及增長前景的重新評估。

業內人士向投資快報記者表示，蜜雪冰城靠給加盟商賣物料賺錢的商業模式已經非常成熟，但加盟模式也在一定程度上帶來了食品安全的風險。蜜雪冰城的長線價值，將取決于這場“擴張”與“品控”的賽跑。對投資者而言，未來的關注點或許應該從單純的開店速度，更多地轉向其管理體系能否真正支撐起龐大的商業版圖，實現“萬店如一”的品質承諾。