文｜號外工作室

曾估值超30億美元的中國數據智能第一股再度沖刺港股。

6月10日，上海明略人工智能(集團)有限公司的控股公司明略科技 Mininglamp Technology 以下簡稱"明略科技"）在港交所遞交招股書，擬沖刺主板上市。而對于明略科技來說，這是自2024年11月29日遞表失效后再次沖刺港股IPO。

而二次遞表港股，對于明略科技來說，雖然時隔半年，但是不一樣的是此次申請IPO公司的名字從"匯智控股"變更為"明略科技"，并計劃以此品牌名申請上市。而它背后的投資方更是包括令人矚目的騰訊等頂級投資機構，這樣的情形下，這家"數據驅動決策"為核心理念的公司，能否成功登陸資本市場呢？

1、從廣告監測到數據智能王國

2006年，當吳明輝在北京大學人工智能實驗室創立秒針系統時，中國互聯網廣告監測市場還是一片荒漠。而明略科技的發展軌跡是中國企業服務數字化的縮影。

2008年，秒針系統推出中國首個廣告監測產品，填補了市場空白。此后十年間，公司逐步構建起三層技術護城河：多模態數據智能、企業級知識圖譜和數據隱私保護體系。

2014年，吳明輝二次創業成立明略數據，業務從線上營銷擴展到政府服務和線下商業數字化。2019年完成對競爭對手精碩科技的并購后，明略科技集團正式成型，形成覆蓋營銷智能、營運智能和行業AI解決方案的業務矩陣。

但是，對于明略科技真正的轉折點來自AI時代。2023年，公司推出基于超圖多模態大模型（HMLLM） 的營銷實效2.0解決方案，實現社交媒體內容智能分析與策略生成。這項技術獲得ACM Multimedia 2024最佳論文提名，標志著其學術與商業價值的雙重認可。

此后，公司的業務不斷擴大，技術落地后，更是服務135家世界500強企業，智能系統覆蓋超4萬家線下門店。在營銷領域，其秒針系統連接5142個媒體平臺，月觸達30億臺活躍設備10，客戶續約率超90%，中標率達90%。

但是，公司的招股書上也顯示出目前存在的困局。

2、增收不增利的估值困局

根據明略科技的招股書顯示出一組矛盾數據。2022-2024年營收分別為12.69億、14.62億和13.81億元，其中2024年營收同比下滑5.5%，而凈利潤更是暴跌97.5% 至795萬元。主因營銷智能業務受宏觀經濟影響（企業削減營銷預算）及營運智能業務標準化轉型導致客戶平均支出降低。

在業務的結構上顯示，公司的營銷智能業務（占比52.9%），2024年收入7.3億元，但核心產品秒針系統收入同比下滑；公司的營運智能業務（占比37.9%），收入5.23億元，但低毛利率制約盈利貢獻；而公司的行業解決方案（占比9.2%），收入1.28億元，毛利率跌至-30.7%。

為了改善公司的虧損情形，明略科技也開始進行費用壓縮。2022年至2024年，公司通過大幅削減開支改善虧損。其中，研發開支從7.51億降至3.53億元，占比從59.2%降至25.6%；行政開支從5.8億降至3.62億元；銷售費用從2.82億降至1.27億元。

而這種節流的方式，也讓明略科技的凈虧損從2022年的11億收窄至2024年的4511萬元。但是也出現了新的問題，研發開支的減少，尤其是在AI競賽白熱化時期，研發投入占比從59.2%降至25.6%的收縮幅度令人擔憂。雖然目前公司的專利儲備雖豐厚（2177項專利+926項申請），但研發費用低于AI企業健康水平，也直接削弱了公司技術護城河的修筑能力。

最要命的是，公司的現金流吃緊。截止到2024年底，現金儲備僅4億元，流動負債項下計息借款達2.31億元，融資能力枯竭倒逼IPO。

3、資本盛宴后的估值重構

明略科技的資本歷程堪稱中國科技企業估值波動的縮影。

在巔峰時期，明略科技的2020年E輪融資時，當時投前估值達29億美元（約合人民幣210億元），由騰訊、淡馬錫領投，快手跟投，成為數據智能領域的明星獨角獸。

然而，隨著AI時代的到來，2023年至2024年，明略科技F輪融資估值，從此前投后的超30億美元驟降至5億-15億美元，較巔峰期縮水50%。2024年F-3輪融資后估值勉強回升至15億美元，但仍不及2020年的巔峰時期。

這種斷崖式的下跌背后是雙重擠壓效應。首先是盈利困局，明略科技累計虧損超23億元，而2024年凈利潤卻不足800萬元。然后是資本撤退，2021年商湯被制裁后，軟銀等機構撤離AI賽道，融資窗口關閉。

創始人吳明輝持股10.82%，而在外部股東上，騰訊持股27.33% 為最大外部股東，紅杉中國持股7.52%位列財務投資者首位。這些"明星隊友"雖帶來業務協同，例如基于騰訊生態的私域工具微伴助手，卻未能扭轉估值頹勢。騰訊流量資源與明略的數據分析能力形成互補，但依賴巨頭生態也限制獨立發展空間。

面對估值與盈利的雙重壓力，明略科技將未來押注在多模態數據智能的商用化突破上。而這一戰略與國家政策高度契合——作為中國唯一營銷智能國家AI開放創新平臺牽頭企業，明略科技承擔著垂直領域AI落地的標桿使命。

中國數據智能應用軟件市場規模預計2028年達713億元（2023-2028年復合增長率18.7%），明略科技作為2023年收入第一的供應商占據先機。

但是，現實依然面臨嚴峻挑戰。公司面臨三維競爭擠壓，垂直領域：神策數據在CDP市場以18.7%份額領先；云巨頭方面：阿里云、騰訊云通過IaaS+PaaS模式侵蝕市場；國際市場上：Adobe、Salesforce憑借全球化數據網絡進擊。

此次赴港上市，明略科技選擇更名"匯智控股"為"明略科技"，品牌化動作顯示其重振市場信心的決心。但是，在招股書上，募資的用途上"技術研發"僅位列第三，優先級次于營銷推廣與客戶拓展，這一動作引發市場對于其技術創新的質疑。

在資本狂熱期，它以"數據中臺"和"多模態AI"的故事贏得高估值；當潮水退去，營收下滑、盈利無期迫使它斷臂求生。而資本市場對于AI企業到底能給出多少估值呢？