在經歷短暫回調后，國際金價再次爆發。

5月6日，COMEX黃金期貨價格一度突破3390美元/盎司，盤中漲幅接近2%；現貨黃金在昨日漲近3%的基礎上，今日早盤一度漲超1.6%，逼近3390美元/盎司。A股早盤黃金表現活躍，A股黃金股ETF上漲超過3%。

國際金價在過去一年就漲超50%，其中今年以來漲幅就已經接近30%。最近更是突破千元大關，老鳳祥、周大福、周六福等金店的飾品金價更是已經突破1000元達到1030元/克以上。黃金的主要作用是避險和抗通脹，特別是近一個月美國的“關稅大棒”更是刺激全球避險情緒飆升，另一方面美聯儲為應對美國經濟衰退采取的降息措施也導致通脹預期上升，從而突出了黃金的抗通脹作用。

國內最大黃金公司紫金礦業早在4月12日就發布了2025年一季報，此時A股絕大多數公司尚未發布2024年年報，一般只有優等生才會提前“交卷”。繼2024年業績大增后，今年一季度凈利潤增幅高達62.96%。2024年紫金礦業的股價漲幅25%，2025年至今（4月28日收盤）股價再漲16.2%，最新市值為4694億元，是國內市值最高的黃金公司。

作為資源企業，黃金公司備受追捧，也同時被打上了很深的“資源烙印”。

凈利潤暴增超六成

紫金礦業的業績表現優異。2024年營收3036億、同比增長3%，歸母凈利潤321億、同比增長52%，今年一季度，紫金礦業的業績繼續大幅增長，營收789.28億、同比增長5.55%，歸母凈利潤124.65億、同比增長62.96%。

已經發布2024年年報的A股上市公司，平均凈利潤增幅約為5.3%，紫金礦業2024年52%的凈利潤達平均增幅的十倍，而今年一季度的凈利潤增幅則高達62.96%，已經將九成以上的上市公司甩在身后。

2024年紫金礦業毛利率和凈利率均創下歷史新高。2024年毛利率達20.37%，相比2023年的15.81%大幅提升了5.56個百分點。12.97%的凈利率，相比2023年9.05%的凈利率也提升了3.92個百分點。2016年紫金礦業的凈利率僅為2.14%，隨后逐年提升，2020年提升至4.93%，隨后四年增幅迅猛，2021年至2023年，紫金礦業凈利率分別為8.71%、9.16%和9.05%，整體增長較大。

今年一季度，紫金礦業的毛利率和凈利率再次提升，22.89%的毛利率再創新高，2024年同期毛利率只有16.61%，提升了6.28個百分點。15.79%的凈利率相比去年同期的10.23%也大幅提升了5.56個百分點。

紫金礦業財報披露，黃金和銅的產量大幅提升是凈利潤大增的基礎。2025年一季度，紫金礦業礦山產金產量同比增加13.45%，礦山產銅同比增加9.49%。紫金礦業規劃在2025年礦產銅金產量規劃同比+7.5%、+16.4%至115萬噸和85噸，一季度的產量表現整體符合預期。

黃金價格飆升，是紫金礦業業績爆表的紅利。2025年1-3月公司礦山產金、礦山產銅單價分別同比增長40.07%、16.69%，這和國際金價和銅價息息相關，2025年一季度倫敦金現貨均價為2881美元/盎司，同比提升38%，倫銅現貨均價9420美元/噸，同比增長10%，紫金礦業礦山產金、礦山產銅單價的大幅提升，顯示出紫金礦業對下游產業鏈較強的議價能力。

南華黃金指數已從年初的2280點拉升至2922點歷史新高，累計漲幅高達27.5%，作為國內最大黃金公司，自然備受關注，資本市場對紫金礦業的認可符合市場規律。

23家機構給出“優于大市”評級

投資人史保剛認為作為中國金屬礦業的“龍頭”，紫金礦業也成為特朗普關稅政策下最受益的企業之一。“一季度紫金礦業主要礦產品產量和單價都同比增長，充分享受了金屬價格上漲帶來的收益，是推動紫金礦業凈利潤提升超過六成的關鍵。”

2025年以來，有23家機構發布對紫金礦業的研報，其中有3家給出“增持”，20家機構給出“買入”。天風證券在研報中對紫金礦業做出盈利預測，“金價中樞上行趨勢下，公司黃金板塊業績有望持續上行，壓艙石屬性凸顯。預計25-27年實現歸母凈利潤409.5/453.5/510.2億元，對應最新收盤價PE11.6/10.4/9.3x，維持‘買入’評級”。

國信證券對紫金礦業一季報點評是“礦產金量價齊增，單季度歸母凈利潤首次突破100億元”，國信證券認為紫金礦業一季度完成目標產量的25.01%，在金價持續創造歷史新高的同時，紫金礦業礦產金產量實現高增長，主要是得益于紫金礦業前幾年在金礦領域有多項非常成功的并購，給出“優于大市”評級。

東吳證券在研報中認為，紫金礦業2024年礦山銅板塊量價齊升疊加貿易量增長帶動收入高速增長，量增穩健，構建核心護城河，同時價增控本，貢獻高增業績，歸母凈利核心受毛利提升影響表現高增，紫金礦業充分體現超高精細化管理水平。“短期我們預計公司主要品種銅金價格保持堅挺，同時公司產量指引增長公司業績有望持續提升，我們調整公司2025年歸母凈利為390億元（前值為353億元），新增2026-27年歸母凈利為463/551億元，對應EPS分別為1.5/1.7/2.1元/股，對應PE分別為12/10/9倍。基于公司為亞洲唯一破百萬噸銅企，維持‘買入’評級。”

從眾多機構對紫金礦業的研報分析中可以看出，紫金礦業的精細化管理，使其降本增效，在黃金價格上行趨勢下，紫金礦業的凈利潤有望再創新高。

隨著近期多家黃金相關上市公司也披露了一季度業績預告。黃金公司的凈利率幾乎都是大增50%以上，這是金價上行趨勢所致。“預計2025年央行持續增持黃金以對沖美元信用風險以及貿易摩擦、地緣政治等不確定性風險，疊加美國仍處降息周期，ETF投資需求回歸，金價上行空間仍在。”史保剛對2025年的金價依然保持樂觀。

不可控風險猶在

2024年，紫金礦業已經成為了世界第四的礦業公司，累計25年無虧損，分紅560億，妥妥的世界礦業巨頭。但紫金礦業也不是沒有隱憂，多家機構在研報中也指出了風險，甚至到了“內憂外患”的地步，國內紫金礦業在環保、非法采礦等問題上屢屢暴雷，2023年更是因非法采礦被罰4.76億元。相比國內的罰款，海外項目的風險更大。

2009年以來，紫金礦業完成了20多起逆勢抄底的并購項目，交易金額高達540億元。截至2024年上半年，紫金礦業的海外資產總值為1711億元。這些海外資產成為了紫金礦業的重要利潤來源。

但隨著近年來國際形勢的波動，紫金礦業的海外資產風險系數加大。目前紫金礦業的海外資產主要分布在南美洲、非洲、大洋洲、中亞等欠發達地區。許多礦山所處國家的政治經濟環境相對脆弱，隨著政壇變化引發的政策巨變，讓紫金礦業海外資產的安全性存在著較大風險。

以巴布亞新幾內亞的金礦為例，紫金礦業在2020年耗資近3億美元拿下該礦一半開采權，但在采礦權到期后，當地政府拒絕了紫金礦業的延期申請，這樣一來紫金礦業前期的投資就付諸東流，雖然經過多方努力，紫金礦業在2023年恢復了采礦權，但期間停產帶來的損失至少14億元。

在局勢不穩定的地區，紫金礦業面臨的不僅是政策風險，還有很多未知的風險，比如在南美最動亂的哥倫比亞，紫金礦業就遭受重大損失，被當地的黑幫盜采價值14億元的金礦。

被罰巨額罰金和被盜采14億元金礦，都未對紫金礦業帶來太大影響，公司在公告中強調“情況可控”。在反全球化和地緣政治不穩定的情況下，紫金礦業如何平衡海外資產盈利和當地政府民眾之間的關系，如何對沖政治動蕩和政策巨變帶來的損失，這些都將是紫金礦業未來要面對的巨大挑戰。紫金礦業的業績表現是曇花一現還是具有長期的可持續性，成為投資者關注的話題。

美國的“關稅大棒”反而成了紫金礦業業績發展的助推器，問題是這一切過后企業該如何保持高增長？

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作 者 |夢蕭