2025年5月，一份連手機屏幕都裝不下的股權轉讓名單，在投資圈炸開了鍋。

48座萬達廣場，上海五角場萬達、廣州白云萬達……這些曾經被王健林稱為“下金蛋的雞”的核心資產，如今被擺上貨架，標價500億。

接盤方名單里，太盟、騰訊、京東、陽光人壽等“老熟人”赫然在列，仿佛一場資本圈的“拼團買菜”——錢不夠，就湊份子。

交易結構的精妙設計，暴露了萬達的窘迫與資本的冷酷。

太盟掏出50億認購“風險最高”的次級份額，國有大行提供300億貸款，剩下150億缺口靠險資“夾層融資”填平。

“這哪是買樓？分明是眾籌救急。”一位投行人士冷笑。

但對萬達而言，這500億是最后的氧氣瓶——畢竟，王健林名下4.9億股權剛被大連一家基層法院凍結，執行法官的辦公室里，或許還飄著海鮮市場的腥味。

時間倒回2017年，萬達年會上，王健林高唱《一無所有》，彼時他還手握200多座萬達廣場，年收租500億。

誰也沒想到，這首歌竟是一語成讖。

萬達的債務黑洞有多深？

總負債3070億，其中400億今年到期，而賬上現金僅116億；

對賭協議“炸彈”：若不能上市，需支付380億回購款+12%利息；

74.2億被執行金額，連20萬的保安服務費都能讓萬達登上失信名單。

王健林不得不開啟“大甩賣”模式：

2023年：賣掉14座廣場給新華保險，回血60億；

2024年：24.97億拋售酒店管理公司，連萬達電影控股權也拱手讓人；

2025年：48座廣場打包出售，創下中國商業地產史上最大單筆交易。

“這不是賣樓，是賣命。”一位萬達前高管感慨。

當年萬達拿地時，政府為引進商業配套，地價往往打三折。

例如某三線萬達廣場，拿地成本2億，巔峰估值10億，如今6億“賤賣”，看似血虧，實則凈賺4億。“王健林是在割肉，但割的是肥肉。”

王健林的辦公室里，或許還掛著2016年那幅書法——“實體為王”。

但如今，他親手拆解了這個王國。

此次出售后，萬達雖失去資產所有權，卻死死攥住20年運營權。

“這是‘典當行’邏輯——東西押給你，但掌柜還是我。”

按照協議，萬達每年可抽取租金凈收入的30%作為分成，另收5%管理費。

2024年財報顯示，輕資產業務已貢獻75%收入，新開商場80%是替別人代管。

但這套模式遠非高枕無憂：

毛利率僅30%，遠低于華潤萬象生活60%的水平；

REITs（不動產信托基金）遲遲未開閘，租金證券化無門；

運營權捆綁債務，若無法持續吸引客流，分成協議可能變成“空頭支票”。

一位商業地產老炮評價：“萬達從開賭場的，變成了看場子的。”

歷史總是充滿黑色幽默。

2017年，王健林和許家印同時登上胡潤榜，一個賣資產求生，一個加杠桿沖榜。七年后，王健林賣掉1/5的萬達廣場，許家印的2.5萬億債務卻炸穿地殼。

“許家印總想賭一把大的，王健林只求活下來。”一位老朋友總結。

萬達的困局，是整個行業的縮影。

當年政府為招商引資，給萬達的“白菜價”地塊，如今變成地方財政的燙手山芋；曾經靠抵押廣場瘋狂擴張的模式，在消費降級浪潮下漏洞百出。

從“買下好萊塢”的豪情，到“賣樓還債”的妥協，王健林的命運起伏，映照出一個行業的興衰。

但這場危機中仍有微光：萬達守住“不爛尾、不欠薪、不坑投資人”的底線，輕資產模式雖步履蹣跚，卻也為行業探出一條生路。

正如王健林所言：“這個行業再也回不到黃金時代了，但新機會總在危機中萌芽。”

他或許會想起2015年，萬達年會舞臺的追光燈下，他意氣風發地說：

“萬達要讓上海迪士尼20年不盈利。”

如今，上海迪士尼年賺70億，而王健林正在賣掉最后幾盞追光燈。

眼下，萬達至少贏得了12-18個月的喘息期。

能否真正“渡劫”，還要看消費復蘇的東風，能否吹旺輕資產的那把火。