最近幾天，商業(yè)圈最震動(dòng)的消息，莫過(guò)于萬(wàn)達(dá)與京東的 “世紀(jì)交易”。國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局一紙公告，揭開(kāi)了這場(chǎng)資本大戲的面紗：太盟、騰訊、京東等五大資本聯(lián)手，以 500 億巨資收購(gòu)萬(wàn)達(dá) 48 座萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)，其中京東通過(guò)旗下潘達(dá)商業(yè)直接入局。消息一出，輿論嘩然 —— 那個(gè)曾調(diào)侃 “一個(gè)億小目標(biāo)” 的劉強(qiáng)東，為何在萬(wàn)達(dá)最困難的時(shí)候伸出援手？這場(chǎng)看似 “仗義” 的接盤(pán)背后，究竟藏著怎樣的商業(yè)邏輯？

一、萬(wàn)達(dá)的 “至暗時(shí)刻”：500 億拋售背后的債務(wù)重壓

要理解這場(chǎng)交易，必須先看看萬(wàn)達(dá)的處境。曾經(jīng)的商業(yè)地產(chǎn)巨頭，如今正經(jīng)歷著前所未有的危機(jī)。天眼查數(shù)據(jù)顯示，2025 年以來(lái)，大連萬(wàn)達(dá)新增多條股權(quán)凍結(jié)和被執(zhí)行人信息，被執(zhí)行總金額超 75 億元。而更早之前，萬(wàn)達(dá)商管沖擊 IPO 失敗、美元債違約傳聞等消息，早已讓市場(chǎng)對(duì)其資金鏈憂(yōu)心忡忡。

王健林不是沒(méi)有掙扎過(guò)。從 2023 年開(kāi)始，萬(wàn)達(dá)就開(kāi)啟了 “賣(mài)賣(mài)賣(mài)” 模式：兩年內(nèi)賣(mài)出近 20 個(gè)萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)，2025 年更是加速拋售 —— 僅上半年，就有 53 座萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)易主，其中 48 座被京東等資本打包收購(gòu)。這些項(xiàng)目遍布北京、廣州、成都等一二線城市，單座估值超過(guò) 10 億，堪稱(chēng)萬(wàn)達(dá)核心資產(chǎn)。有業(yè)內(nèi)人士感慨：“這哪是賣(mài)資產(chǎn)，分明是在割肉求生。”

但拋售背后，是萬(wàn)達(dá)不得不走的 “輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型” 之路。早在 2017 年，王健林就提出 “去地產(chǎn)化”，但轉(zhuǎn)型談何容易？重資產(chǎn)模式下積累的債務(wù)，如同滾雪球般越滾越大。此次 500 億交易，看似是資產(chǎn)出售，實(shí)則是萬(wàn)達(dá)斷臂求生的無(wú)奈之舉 —— 通過(guò)剝離重資產(chǎn)，降低負(fù)債率，為后續(xù)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)爭(zhēng)取喘息空間。正如一位投行人士分析：“萬(wàn)達(dá)商管保留運(yùn)營(yíng)權(quán)，卻失去所有權(quán)，這是典型的‘借船出海’，用未來(lái)收益換當(dāng)下現(xiàn)金流。”

二、京東的 “醉翁之意”：500 億買(mǎi)的不是廣場(chǎng)，是線下入口

那么問(wèn)題來(lái)了：京東為何愿意當(dāng)這個(gè) “白衣騎士”？要知道，劉強(qiáng)東和王健林幾乎沒(méi)有私交，甚至在 2017 年還曾公開(kāi)調(diào)侃過(guò) “小目標(biāo)” 言論。但商場(chǎng)無(wú)義氣，只有利益。京東的每一步棋，都藏著深層的商業(yè)考量。

（一）線下場(chǎng)景：京東零售的 “最后一塊拼圖”

作為電商巨頭，京東的線上流量早已見(jiàn)頂。根據(jù) QuestMobile 數(shù)據(jù)，2025 年京東 APP 月活用戶(hù)約 5.2 億，增速同比下降 3.5%。如何突破增長(zhǎng)瓶頸？線下場(chǎng)景成為關(guān)鍵。而萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)，恰恰是中國(guó)最優(yōu)質(zhì)的線下流量入口之一 —— 全國(guó)超 300 座廣場(chǎng)，年客流量超 40 億人次，覆蓋 90% 以上的一二線城市核心商圈。

早在 2018 年，京東就通過(guò)戰(zhàn)略投資萬(wàn)達(dá)，開(kāi)啟了線下布局。當(dāng)時(shí) 50 億的投資，換來(lái)了京東之家入駐萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)的 “門(mén)票”。如今 7 年過(guò)去，京東之家已覆蓋 48 個(gè)城市，成為 3C 產(chǎn)品線下體驗(yàn)的重要渠道。但這遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠：京東物流需要社區(qū)網(wǎng)點(diǎn)，京東超市需要生鮮自提點(diǎn)，京東 MALL 需要大型體驗(yàn)中心…… 而此次收購(gòu) 48 座廣場(chǎng)，相當(dāng)于為京東的線下業(yè)務(wù)量身定制了 “基礎(chǔ)設(shè)施”。正如一位零售分析師所言：“京東買(mǎi)的不是房子，是線下流量的控制權(quán)。”

（二）供應(yīng)鏈協(xié)同：從 “商品流” 到 “場(chǎng)景流” 的升級(jí)

京東的核心競(jìng)爭(zhēng)力，在于強(qiáng)大的供應(yīng)鏈體系。但傳統(tǒng)供應(yīng)鏈聚焦 “商品流”，而線下場(chǎng)景需要的是 “場(chǎng)景流”—— 即根據(jù)不同消費(fèi)場(chǎng)景，提供定制化的商品和服務(wù)。萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)作為綜合商業(yè)體，涵蓋餐飲、娛樂(lè)、零售等多元業(yè)態(tài)，正好為京東供應(yīng)鏈提供了 “試驗(yàn)田”。

比如，京東物流與萬(wàn)達(dá)合作的 “萬(wàn)物快閃計(jì)劃”，在廣場(chǎng)內(nèi)設(shè)立臨時(shí)倉(cāng)儲(chǔ)點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)周邊 3 公里 “1 小時(shí)達(dá)”；京東超市與萬(wàn)達(dá)打造的 “線下空間站”，讓線上生鮮品牌在線下展示，解決 “最后一公里” 體驗(yàn)問(wèn)題；未來(lái)，京東還可能將智能家電、家居產(chǎn)品植入廣場(chǎng)體驗(yàn)店，實(shí)現(xiàn) “線下體驗(yàn) + 線上下單 + 即時(shí)配送” 的閉環(huán)。這種 “場(chǎng)景化供應(yīng)鏈” 模式，正是京東對(duì)抗拼多多、抖音的差異化優(yōu)勢(shì)。

（三）資本算盤(pán)：跟著騰訊 “賺人情 + 賺收益”

在此次交易中，騰訊的角色不容忽視。作為京東的大股東（持股約 17%）和萬(wàn)達(dá)的老合作伙伴，騰訊既是 “媒人”，也是 “出資人”。2018 年那次 340 億的戰(zhàn)略投資，就是馬化騰牽頭促成；如今再次聯(lián)手，京東顯然要給 “老大哥” 面子。但商業(yè)合作光靠人情不夠，還得算經(jīng)濟(jì)賬。

根據(jù)交易結(jié)構(gòu)，太盟作為主導(dǎo)方注資 50 億次級(jí)份額，承擔(dān)主要風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)有大行提供 300 億貸款，京東等資本通過(guò)夾層融資認(rèn)購(gòu)剩余 150 億。這種 “優(yōu)先級(jí) + 次級(jí)” 的結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，既能降低京東的資金風(fēng)險(xiǎn)，又能通過(guò)杠桿放大收益。更重要的是，萬(wàn)達(dá)商管承諾繼續(xù)運(yùn)營(yíng)這些廣場(chǎng)，意味著未來(lái)租金收益、資產(chǎn)增值等長(zhǎng)期回報(bào)有保障。對(duì)于京東而言，這是一筆 “低風(fēng)險(xiǎn)、高確定性” 的投資 —— 既有社會(huì)價(jià)值背書(shū)，又能獲得穩(wěn)定現(xiàn)金流，何樂(lè)而不為？

三、行業(yè)啟示：當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)巨頭 “愛(ài)上” 實(shí)體經(jīng)濟(jì)

這場(chǎng)交易的背后，折射出中國(guó)商業(yè)格局的深層變化。曾經(jīng) “輕資產(chǎn)至上” 的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，如今紛紛擁抱重資產(chǎn)、重倉(cāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。劉強(qiáng)東早在 2017 年就預(yù)言：“所有互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都會(huì)朝重模式發(fā)展。” 如今京東用行動(dòng)驗(yàn)證了這一點(diǎn) ——72 萬(wàn)員工、全國(guó) 1500 多個(gè)倉(cāng)庫(kù)、超 500 座萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)，京東早已不是單純的 “電商平臺(tái)”，而是蛻變?yōu)?“實(shí)體 + 科技” 的復(fù)合型企業(yè)。

這種轉(zhuǎn)型，既是迫于流量焦慮，也是出于戰(zhàn)略遠(yuǎn)見(jiàn)。在消費(fèi)分級(jí)的大背景下，單純的線上流量廝殺已經(jīng)過(guò)時(shí)，“線上線下一體化” 成為新賽道。拼多多通過(guò) “農(nóng)地云拼” 連接產(chǎn)地，抖音通過(guò) “興趣電商” 重構(gòu)人貨場(chǎng)，而京東選擇用資本和供應(yīng)鏈打通線下場(chǎng)景 —— 路徑不同，目標(biāo)一致：都是為了抓住消費(fèi)的 “最后一米”。

對(duì)于萬(wàn)達(dá)而言，此次交易是 “活下去” 的關(guān)鍵一步；對(duì)于京東而言，則是 “走出去” 的重要跳板。但這場(chǎng)資本聯(lián)姻能否長(zhǎng)久？關(guān)鍵在于兩點(diǎn)：一是萬(wàn)達(dá)商管的運(yùn)營(yíng)能力能否維持廣場(chǎng)價(jià)值，二是京東的線下業(yè)務(wù)能否真正落地生根。畢竟，500 億買(mǎi)的不是 “友情”，而是真金白銀的回報(bào)。

當(dāng)王健林的 “小目標(biāo)” 變成劉強(qiáng)東的 “大布局”，我們看到的不僅是兩個(gè)企業(yè)家的命運(yùn)轉(zhuǎn)折，更是中國(guó)商業(yè)從 “互聯(lián)網(wǎng)狂飆” 轉(zhuǎn)向 “實(shí)體與科技共生” 的縮影。未來(lái)的商業(yè)江湖，或許不再有 “線上 vs 線下” 的對(duì)立，只有 “如何用科技重構(gòu)實(shí)體” 的共同命題。而這，才是這場(chǎng) 500 億交易留給行業(yè)最大的啟示。

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