近日，王石在朋友圈的一則配文評(píng)論，引發(fā)外界廣泛關(guān)注。

王石在朋友圈發(fā)了一段文字：在外界看來(lái)，王石就是萬(wàn)科，萬(wàn)科就是王石。我認(rèn)可：萬(wàn)科是我創(chuàng)建的、制度是我建立的、團(tuán)隊(duì)是我培養(yǎng)的、接班人是我選擇的。豈能推卸對(duì)萬(wàn)科因盡（編者注：此處應(yīng)該是應(yīng)盡）的責(zé)任呢?!

王石說(shuō)，正在嘗試和萬(wàn)科的決策層建立暢通的聯(lián)系，為萬(wàn)科的平穩(wěn)過(guò)渡，為保護(hù)廣大投資者、萬(wàn)科合作伙伴、13萬(wàn)員工的福祉而盡所能。

這番言論引發(fā)了網(wǎng)友廣泛關(guān)注，有網(wǎng)友認(rèn)為王石可能會(huì)因?yàn)槿f(wàn)科復(fù)出，因?yàn)槿f(wàn)科現(xiàn)在情形并不樂(lè)觀。11年前王石曾公開表示：“無(wú)論什么樣的結(jié)果，我都不會(huì)再出來(lái)。”

值得強(qiáng)調(diào)的是，王石今年74歲了，1983年王石創(chuàng)建了萬(wàn)科集團(tuán)，2017年他從萬(wàn)科退休。把他的薪酬、分紅和經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)獎(jiǎng)金三項(xiàng)疊加，可以大致推算出，王石從創(chuàng)建萬(wàn)科到退休的39年多的時(shí)間里，個(gè)人收入至少超過(guò)3.5億元。

王石為何突然發(fā)這樣一篇“小作文”？萬(wàn)科到底遇到了什么困境？

萬(wàn)科500億巨虧王石坐不住了？

2025年3月31日，萬(wàn)科披露了一份震動(dòng)資本市場(chǎng)的財(cái)報(bào)，這家中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的標(biāo)桿企業(yè)上市34年來(lái)首次年度虧損，且虧損額高達(dá)494.78億元，刷新A股虧損紀(jì)錄。從2018年喊出“活下去”到如今深陷債務(wù)泥潭，萬(wàn)科的困境不僅是一家企業(yè)的危機(jī)，更是中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)舊模式終結(jié)的縮影。

萬(wàn)科2024年財(cái)報(bào)顯示，公司營(yíng)收3431.76億元，同比下滑26.32%，歸母凈利潤(rùn)虧損494.78億元，這一數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超此前市場(chǎng)預(yù)期的450億元預(yù)虧額。這一巨額虧損主要由三方面因素造成。

毛利率斷崖式下跌是首要原因。萬(wàn)科房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)毛利率從2023年的11.1%驟降至2024年的3.5%，這意味著每銷售100元房產(chǎn)僅獲3.5元毛利。這種利潤(rùn)水平的急劇下滑反映出房地產(chǎn)行業(yè)整體盈利能力的大幅衰退，也暴露出萬(wàn)科在成本控制和產(chǎn)品定價(jià)上的困境。

資產(chǎn)減值計(jì)提構(gòu)成了虧損的另一大來(lái)源。2024年萬(wàn)科計(jì)提信用減值和存貨跌價(jià)準(zhǔn)備合計(jì)高達(dá)345.4億元，這一數(shù)字幾乎相當(dāng)于其全年虧損額的70%。大規(guī)模計(jì)提背后是房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷導(dǎo)致的資產(chǎn)價(jià)值縮水，尤其是萬(wàn)科在三四線城市的項(xiàng)目面臨嚴(yán)重貶值壓力。

非主業(yè)投資虧損進(jìn)一步加劇了財(cái)務(wù)惡化。萬(wàn)科的多元化戰(zhàn)略并未如預(yù)期般對(duì)沖主業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，反而成為拖累。商業(yè)、物流等多元化業(yè)務(wù)未達(dá)預(yù)期，部分大宗資產(chǎn)交易和股權(quán)交易價(jià)格低于賬面值，給業(yè)績(jī)帶來(lái)了顯著負(fù)面影響。

值得注意的是，盡管2024年萬(wàn)科完成18.2萬(wàn)套房屋交付，銷售回款率保持100%以上，但這些“表面健康”的指標(biāo)已無(wú)法掩蓋企業(yè)整體經(jīng)營(yíng)狀況的惡化。市場(chǎng)對(duì)這份財(cái)報(bào)的反應(yīng)也耐人尋味——消息公布后，萬(wàn)科股價(jià)在4月1日小幅上漲1.7%，顯示出投資者對(duì)政策救市和企業(yè)自救仍抱有一定期待。

流動(dòng)性危機(jī)：800億資金缺口？

萬(wàn)科的困境不僅體現(xiàn)在利潤(rùn)表上，更嚴(yán)峻的是其資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表所反映出的流動(dòng)性危機(jī)。截至2024年底，萬(wàn)科總負(fù)債達(dá)1.1萬(wàn)億元，資產(chǎn)負(fù)債率為73.7%，其中有息負(fù)債3612.8億元，一年內(nèi)到期的短期債務(wù)占比高達(dá)43.8%（約1582.8億元）。到2025年一季度末，情況進(jìn)一步惡化，短期債務(wù)規(guī)模雖微降至1557.65億元，但貨幣資金僅剩755.02億元，現(xiàn)金短債比低至0.48倍，流動(dòng)性缺口超過(guò)800億元。

這一數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超行業(yè)安全閾值（通常認(rèn)為現(xiàn)金短債比應(yīng)≥1倍），意味著萬(wàn)科已無(wú)法依靠自有資金覆蓋到期債務(wù)，必須依賴外部融資或資產(chǎn)處置才能避免違約。惠譽(yù)等評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)已將其長(zhǎng)期發(fā)行人評(píng)級(jí)下調(diào)至CCC+，違約風(fēng)險(xiǎn)顯著上升。評(píng)級(jí)下調(diào)直接導(dǎo)致境外融資渠道收窄，進(jìn)一步加劇了資金壓力。

2025年償債高峰更是將萬(wàn)科推向懸崖邊緣。2025年萬(wàn)科需要償還的債務(wù)總額高達(dá)360億元，其中境內(nèi)債務(wù)約為326.45億元，境外債務(wù)為33.55億元。特別是6月、9月有兩筆合計(jì)約10億美元的美元債到期，若銷售回暖不及預(yù)期，萬(wàn)科可能面臨“技術(shù)性違約”。盡管大股東深圳地鐵集團(tuán)已提供118億元股東借款（利率低至2.34%），但這只能延緩而非解決根本問(wèn)題。

萬(wàn)科的融資能力也面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。2025年一季度新增融資139億元，綜合成本降至3.39%，但隨著評(píng)級(jí)下調(diào)，未來(lái)融資成本可能進(jìn)一步上升。惠譽(yù)測(cè)算，若萬(wàn)科違約，債券投資者預(yù)計(jì)僅能收回31%-50%本金，這種預(yù)期可能引發(fā)“融資-償債-再融資”的惡性循環(huán)。

但是，消費(fèi)者信心的喪失可能才是萬(wàn)科面臨的最棘手問(wèn)題。在“暴雷邊緣”的輿論環(huán)境下，有多少人還敢買萬(wàn)科的期房？如果萬(wàn)科的房子賣不出去，借再多錢也“救不活”它。這種負(fù)面預(yù)期自我強(qiáng)化的風(fēng)險(xiǎn)，正是萬(wàn)科管理層最需要破解的難題。

萬(wàn)科的困境本質(zhì)上是房地產(chǎn)行業(yè)從“高杠桿、高周轉(zhuǎn)、高增長(zhǎng)”舊模式向高質(zhì)量發(fā)展新模式轉(zhuǎn)型過(guò)程中的陣痛。“房住不炒”政策下，房企依賴土地增值和金融杠桿的舊模式已難以為繼。萬(wàn)科嘗試通過(guò)REITs、存量盤活等方式轉(zhuǎn)型，但短期內(nèi)難以抵消開發(fā)業(yè)務(wù)萎縮的影響。

此外，多元化業(yè)務(wù)尚未形成有效支撐。萬(wàn)科正通過(guò)物業(yè)（萬(wàn)物云）、長(zhǎng)租公寓（泊寓）等業(yè)務(wù)尋求增長(zhǎng)點(diǎn)，但是規(guī)模尚不足以對(duì)沖開發(fā)業(yè)務(wù)下滑的影響。管理層動(dòng)蕩也增加了轉(zhuǎn)型的不確定性。2025年1月，萬(wàn)科宣布高管團(tuán)隊(duì)重大變動(dòng)：郁亮辭去董事會(huì)主席職務(wù)，祝九勝辭去總裁、首席執(zhí)行官等職務(wù)。深鐵系高管辛杰接任董事會(huì)主席，標(biāo)志國(guó)資深度介入管理。雖然官方稱這些變動(dòng)是“工作調(diào)整”，但市場(chǎng)普遍認(rèn)為這與業(yè)績(jī)大幅下滑有關(guān)。

萬(wàn)科已啟動(dòng)“瘦身健體”計(jì)劃，聚焦綜合住宅開發(fā)、物業(yè)服務(wù)和租賃公寓三項(xiàng)主業(yè)，退出非核心業(yè)務(wù)。2023年至2024年9月，累計(jì)盤活和置換新項(xiàng)目36個(gè)，優(yōu)化及新增產(chǎn)能474億元；2024年實(shí)現(xiàn)大宗交易簽約金額232.6億元。這些舉措有助于優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，但也反映出萬(wàn)科正被迫“斷臂求生”。

離開萬(wàn)科的王石到底在干嗎？

王石作為地產(chǎn)行業(yè)極具影響力的人物，在業(yè)內(nèi)擁有數(shù)量龐大的粉絲群體，且鮮有負(fù)面報(bào)道傳出，這一特質(zhì)使其備受眾多品牌青睞。

自2001年擔(dān)任摩托羅拉A6288手機(jī)的首位代言人起，王石的商業(yè)代言活動(dòng)便持續(xù)不斷。其代言品牌涵蓋大眾途銳、陸風(fēng)汽車、旅游衛(wèi)視、中國(guó)移動(dòng)、平安保險(xiǎn)、Jeep大切諾基、百年靈、8848手機(jī)等多個(gè)領(lǐng)域，且多為高端品牌。鑒于其代言品牌的層次與影響力，代言費(fèi)用自然頗為可觀，因而有人戲稱他為“行走的印鈔機(jī)”。

值得一提的是，王石在諸多代言中擔(dān)任首位中國(guó)品牌形象大使。例如，2013年王石成為瑞士頂級(jí)獨(dú)立制表品牌百年靈的品牌大使，百年靈看重的正是王石的多重身份——知名中國(guó)企業(yè)家、探險(xiǎn)家以及中國(guó)滑翔傘攀高紀(jì)錄保持者。彼時(shí)在百年靈北京芳草地旗艦店，百年靈航空形象大使——百年靈噴氣機(jī)隊(duì)的七位精英飛行員也親臨現(xiàn)場(chǎng)助陣，代言場(chǎng)面盛大且引人注目。

這些代言活動(dòng)不僅充分彰顯了王石的商業(yè)價(jià)值與行業(yè)影響力，也在一定程度上反映了他對(duì)生活的獨(dú)特理解與追求。然而，從市場(chǎng)反饋來(lái)看，部分網(wǎng)友對(duì)王石代言的某些產(chǎn)品興趣寥寥。以8848手機(jī)為例，這款備受爭(zhēng)議的手機(jī)即便有王石代言助力，在市場(chǎng)上也未激起顯著反響。

在較長(zhǎng)時(shí)間未參與代言活動(dòng)后，王石在代言燕之屋總裁燕窩之前有相關(guān)動(dòng)態(tài)。盡管王石在微博擁有超過(guò)2200萬(wàn)的粉絲，但他的微博發(fā)文頻率相對(duì)較低，有時(shí)間隔可達(dá)數(shù)月之久。不過(guò)近期，王石連續(xù)發(fā)布了三篇關(guān)于廣汽傳祺S7的博文，并于3月7日宣布已繳納定金并成功下單。

王石所代言的這些品牌，實(shí)際推廣成效究竟如何？目前尚無(wú)明確定論。暫且不論8848手機(jī)，以最新代言的燕之屋為例，其最新財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2024年燕之屋實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.50億元，同比增長(zhǎng)4.37%，這是近三年來(lái)營(yíng)收增幅首次降至個(gè)位數(shù)，且近三年?duì)I收增幅呈現(xiàn)逐步下滑態(tài)勢(shì)，2022年和2023年?duì)I收增幅分別為14.79%和13.54%。與此同時(shí)，凈利潤(rùn)方面，2022年至2024年分別為1.918億元、2.012億元和1.563億元，2024年凈利潤(rùn)大幅下滑22.33%，而此前兩年凈利潤(rùn)增幅分別為14.63%和4.89%，下滑趨勢(shì)更為顯著。

由于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)緩慢、凈利潤(rùn)大幅下滑，燕之屋的股價(jià)同樣呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。截至3月24日，其收盤價(jià)為6.60港元，相較于2024年8月的15.34港元，跌幅達(dá)60%，市值蒸發(fā)約41億港元。高昂的銷售費(fèi)用成為燕之屋利潤(rùn)大幅下滑的關(guān)鍵因素。財(cái)報(bào)顯示，2024年燕之屋在銷售及經(jīng)銷方面的投入高達(dá)6.708億元，同比增長(zhǎng)19.08%，創(chuàng)下2020年以來(lái)的新高。在2024年全年?duì)I收僅為20.50億元的情況下，銷售費(fèi)用幾乎占據(jù)總營(yíng)收的三分之一，這嚴(yán)重削弱了燕之屋的盈利能力。在業(yè)內(nèi)，燕之屋善于邀請(qǐng)明星作為代言人已是公開的秘密，此前劉嘉玲曾為其代言，如今王石也加入代言行列。

王石能否為燕之屋帶來(lái)業(yè)績(jī)的顯著提升，尚需時(shí)間予以檢驗(yàn)。但可以確定的是，2025年燕之屋的營(yíng)銷費(fèi)用占比或?qū)⑦M(jìn)一步提高。

不管王石離開萬(wàn)科后過(guò)得怎么樣，他對(duì)萬(wàn)科的感情頗深是市場(chǎng)公認(rèn)的。從萬(wàn)科現(xiàn)金流緊張王石2023年自動(dòng)放棄千萬(wàn)退休金，與公司共渡艱難時(shí)刻這件事就可窺見一斑。

萬(wàn)科能否挺過(guò)難關(guān)，將成為檢驗(yàn)中國(guó)房地產(chǎn)轉(zhuǎn)型成敗的標(biāo)志性案例。無(wú)論結(jié)果如何，這家曾經(jīng)的行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)，都已經(jīng)和王石綁定在一起。

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作 者 |元方