本文來源：時代商業研究院 作者：陸爍宜

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來源丨時代商業研究院

作者丨陸爍宜

編輯丨鄭琳

今年以來有個明顯趨勢，醫藥生物企業扎堆赴港IPO。

時代商業研究院統計發現，今年前5個月，港股醫藥生物新股數量跟去年同期相比翻倍。另外，目前還有約20家醫藥生物企業正在排隊沖擊港股IPO。

部分企業“棄A轉港”，或為這波港股醫藥生物IPO熱潮添一把火。

另外，時代商業研究院梳理發現，無論是今年已赴港上市，還是正在沖擊港股IPO的醫藥生物企業，大部分都還在虧損，其中部分企業甚至產品尚未商業化。而港股特有的上市規則，給了這些未盈利的藥企一個實現“逆襲”的機會。

暫未盈利的醫藥生物企業憑什么打動投資者？本文將聚焦這些醫藥生物企業，解讀這場資本博弈背后的故事。

醫藥生物IPO“棄A轉港”，派格生物成功登陸港股

在今年前5個月赴港上市或正排隊IPO的醫藥生物企業中，有不少曾嘗試沖擊A股IPO，包括瑞博生物、新荷花、中慧元通、派格生物（02565.HK）等。其中，派格生物已于今年5月27日成功登陸港股，募資3.01億港元。

時代商業研究院梳理發現，今年前5個月，港股共有6只醫藥生物新股上市，跟去年同期的3只相比翻倍，發行節奏明顯更快。排隊IPO企業方面，截至今年5月31日，港股醫藥生物IPO申報企業共有20家。

德勤在今年4月2日發布的《中國內地及香港IPO市場2025年第一季度回顧與前景展望》中也指出，今年第一季度，香港主板活躍申請上市個案達到118宗，同比大幅增加，其中以TMT、醫療及醫藥行業為主導，占比分別為32%、26%。

醫藥生物企業扎堆赴港IPO，或與A股IPO審核趨嚴有關。Wind數據顯示，2024年A股醫藥生物行業（申萬一級）僅有5只新股，跟2023年的21只相比下降近八成。而今年前5個月，A股也僅有3家醫藥生物企業成功上市。

此外，政策也為A股企業赴港IPO提供助力。2024年4月19日，中國證監會發布《5項資本市場對港合作措施》，明確支持內地行業龍頭企業赴香港上市。同年10月8日，香港證監會和港交所又發布聯合聲明，宣布將優化新上市申請審批流程時間表，以進一步提升香港作為國際新股集資市場的吸引力。

在今年前5個月赴港上市或正排隊IPO的企業中，恒瑞醫藥（600276.SH）、邁威生物（688062.SH）、百利天恒（688506.SH）等均欲實現“A+H”兩地上市。其中，恒瑞醫藥于今年1月6日遞表，5月23日已成功登陸港股，并以98.90億港元的募資額成為近5年來港股最大的醫藥IPO。

未盈利醫藥生物企業扎堆，或靠18A規則逆襲

需注意的是，今年前5個月赴港上市或正排隊IPO的醫藥生物企業，大部分處于虧損狀態。

在今年前5個月登陸港股的6家醫藥生物企業中，如圖表2所示，除了恒瑞醫藥，其他5家企業2024年均處于凈虧損狀態。根據Wind數據測算，2024年這5家企業平均凈虧損近5億元。

其中，派格生物和維昇藥業（02561.HK）目前均未有產品實現商業化，也沒有從產品銷售中獲得任何收入，主營產品均處于研發后期或接近商業化階段。

從排隊IPO企業來看，截至今年5月31日仍在排隊的20家醫藥生物企業中，選擇通過18A規則上市的企業共有6家，占比達到30%。從營收來看，撥康視云、安序源科技等均未從在研產品的商業銷售中獲得收入。另外，多數企業還處于凈虧損狀態。如圖表3所示，在已披露2024年業績的13家企業中，共有9家企業出現凈虧損，占比接近70%；其余7家企業中，4家企業2023年出現凈虧損。

未盈利醫藥生物企業扎堆赴港IPO，與港交所創新性推出的18A上市規則有關。該規則允許未盈利的生物科技公司赴港上市，明顯適合高投入、長周期、高風險的生物醫藥行業。對于企業來說，即使處于研發階段也能上市融資，因此18A規則可能已經成為其逆襲的關鍵。

值得關注的是，通過18A規則上市的企業，除了享受未盈利即可上市的條件外，在遞表周期方面也有明顯優勢。

弗若斯特沙利文、捷利交易寶、頭豹等聯合發布的《2024年港股18A生物科技公司發行投資活報告》（下稱“投資報告”）顯示，18A公司的遞表周期較非18A公司普遍縮短。按首次遞表日期至上市日計算，已上市的18A公司（中概股回歸除外）遞表周期的平均時長約為187天（自然日）。

對于未盈利的醫藥生物企業來說，融資時間如同“生命線”，企業爭取的不僅是錢，還是生存的窗口。早日拿到融資，有助于企業走得更遠。

產品技術壁壘高，創新藥“出海熱”持續

大部分上市或排隊IPO企業均處于虧損狀態，那么這些企業靠什么故事來打動投資者？

時代商業研究院梳理發現，一方面，大部分新上市或排隊IPO企業的研發管線聚焦于熱門且具有高技術壁壘的三大領域；另一方面，這些企業還紛紛提出，將利用港股上市加速“出海”，打破國內市場盈利“天花板”。

從研發管線來看，赴港IPO的醫藥生物企業，在研產品主要瞄準技術壁壘較高、市場潛力較大的領域。

例如，在今年前5個月上市的6家企業中，覓瑞（02629.HK）、恒瑞醫藥、映恩生物（09606.HK）的研發領域主要聚焦于癌癥篩查、腫瘤治療等；派格生物針對糖尿病、肥胖癥等；維昇藥業-B專注于兒童生長激素缺乏癥、軟骨發育不全、慢性甲狀旁腺功能減退癥等；腦動極光-B（06681.HK）則將腦科學與AI技術相結合，開發出針對認知障礙的醫療級數字療法產品。

另外，排隊IPO的企業中，多數企業也專注于腫瘤、神經、心血管三大熱門方向的創新藥研發以及基因檢測等精準醫療技術。

港股除了通過18A規則為相關企業提供股權融資渠道，還憑借其特定優勢，為企業“出海”提供助力。

例如，恒瑞醫藥、派格生物、覓瑞等均在招股書中明確提出“出海”計劃。“出海”方式包括潛在的全球收購、國際合作、在海外市場進行臨床研發等。

值得一提的是，License-out（對外授權）近些年來也逐漸成為中國醫藥生物企業“出海”的方式之一。以正在排隊IPO的百利天恒為例，受益于其創新藥BL-B01D1的對外授權，2024年該公司順利扭虧，凈利潤達到37.08億元。

（全文2304字）

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