新一期金融數據發布，金融總量合理增長，金融支持實體經濟力度穩固。6月13日，人民銀行公布的數據顯示，5月末，廣義貨幣（M2）余額325.78萬億元，同比增長7.9%；月末人民幣貸款余額266.32萬億元，同比增長7.1%；社會融資規模存量為426.16萬億元，同比增長8.7%。

分析人士指出，5月降息降準落地，企業和居民融資成本及信貸可獲得性都有改善。主要受隱債置換等影響，5月新增貸款同比少增，但這不代表銀行對實體經濟信貸支持力度弱化；在政府債券大規模發行推動下，5月新增社融連續第6個月同比多增，表明當前金融對實體經濟支持力度在持續加大，是今年貨幣政策基調轉向適度寬松、加緊實施更加積極有為宏觀政策的具體體現。

發債對信貸的替代效應凸顯

從貸款來看，5月末人民幣貸款余額266.32萬億元，同比增長7.1%。綜合上月數據，5月新增人民幣貸款約6200億元，環比多增3400億元，同比少增3300億元。前五個月人民幣貸款增加10.68萬億元。

中國民生銀行首席經濟學家溫彬向北京商報記者表示，5月作為季中月份，信貸投放情況同季初月份存在一定相似性，同時在外部不確定性猶存情況下，有效融資需求尚未實質性轉暖。為穩市場、穩預期，5月7日三部委出臺一攬子金融支持政策，降準、降息、結構性工具增量降價等相繼落地，有利于穩定信用擴張；12日中美日內瓦經貿會談結果超出預期，外貿環境較前期有所改善，也有助于信貸需求的相對穩定。

北京商報記者獲悉，5月企業新發放貸款（本外幣）加權平均利率約3.2%，比去年同期低約50個基點，較上月基本持平；個人住房新發放貸款（本外幣）加權平均利率約3.1%，比去年同期低約55個基點，較上月基本持平。

值得注意的是，當前，發債對信貸的替代效應日益凸顯。業內專家表示，去年四季度用于化債的特殊再融資專項債發行超過2萬億元，今年以來又發行超過1.6萬億元，市場調研初步估算，對應置換的貸款約有2.3萬億元，還原后5月末貸款增速仍在8%左右。短期看，融資平臺債務置換歸還銀行貸款，可能會影響信貸總量，但長期看有助于緩釋地方債務風險，騰挪出更多地方財力惠民生、促發展，增強經濟增長動能。

在融資渠道日益豐富、直接融資加快發展的背景下，社會融資規模比貸款更能全面衡量金融支持力度。業內專家普遍認為，經濟結構轉型升級離不開與之相適配的融資體系支持，直接融資具有風險共擔、利益共享、長期陪伴的特點，與高成長、重研發、輕資產的新動能領域更為適配，未來還將在金融體系中發揮更大作用。在這樣的背景下，涵蓋直接融資的社會融資規模更能夠反映金融總量增長的全景。貸款作為金融支持實體經濟的形式之一，將繼續與股權、債券融資等其他形式，共同為經濟平穩運行和高質量發展提供有力的金融支持。

此外，分部門看，住戶貸款增加5724億元，其中，短期貸款減少2624億元，中長期貸款增加8347億元；企（事）業單位貸款增加9.8萬億元，其中，短期貸款增加3.14萬億元，中長期貸款增加6.16萬億元，票據融資增加3645億元；非銀行業金融機構貸款增加1357億元。

"對公仍是信用擴張的‘壓艙石’，零售貸款整體仍偏弱，但環比明顯改善，低收益的票據規模和占比壓降，信貸結構有所優化。"溫彬總結道。

政府債券大規模發行推動社融多增

5月社融規模仍保持了較快增長，而分析人士一致認為，政府債券是其最主要推動因素。

數據顯示，5月社會融資規模新增2.29萬億元，同比多增2247億元。5月末社會融資規模存量同比增長8.7%，增速與上月末保持一致，比去年同期高0.3個百分點。

溫彬指出，今年政府債券發行節奏前置，一季度凈融資規模超過3.8萬億元，比去年同期增加2.5萬億元，特別是用于置換隱性債務的特殊再融資專項債發行較多。進入二季度，在特殊再融資債發行工作繼續推進的同時，隨著特別國債啟動發行，政府債凈融資進度進一步加快。此外，地方新增專項債發行也出現提速跡象，5月新增專項債規模4432億元，單月發行規模創今年新高，這些因素共同拉動了5月政府債券融資較快增長。

同時，"雙降"政策下債券發行利率進一步下行、科創債發行上量，也推動信用債發行及凈融資規模同比增長。據Wind不完全統計，5月7日至6月6日，各類企業、金融機構發行近200只科創債，規模約3770億元，成交額突破2000億元。

東方金誠首席宏觀分析師王青補充到，5月企業債券融資和外幣貸款也對社融同比表現起到較大拉動作用。

二季度以來，企業發債成本總體呈低位下行態勢，5月5年期AAA級企業債到期收益率平均為1.97%，在4月較低水平上進一步下降。低利率背景下企業加大債券融資力度，有助于降低整體融資成本。

債券融資增多，則反映出更加積極的財政政策靠前發力。"政府債券加快發行增加了金融市場上的債券供給，也對社會融資規模數據形成支撐。"上述業內專家說道，但也要看到，有一部分政府專項債券主要用于置換地方政府隱性債務，以往不少地方政府隱性債務以融資平臺公司貸款的形式存在，這部分隱性債務加快置換，客觀上對貸款有一定的替代作用。從社會融資規模的構成分布看，債券融資占比在上升，貸款占比在下降，是融資結構變化的反映，也是我國直接融資加快發展的結果。

溫彬預測，往后看，6月政府債供給壓力預計邊際緩解，8—9月可能是年內另一個高峰，三季度政府債供給仍將處于較高水平，科技創新債發行整體也將延續放量趨勢，繼續對社融形成支撐。

消費貸款利率并非越低越好

金融數據的另一"亮點"，在于M1增速回升，M2-M1剪刀差小幅收窄。5月末M1同比增長2.3%，增速較上月末加快0.8個百分點。相比之下，5月末M2同比增速為7.9%，較上月末放緩0.1個百分點。主要影響因素包括各項貸款余額增速放緩，拖累存款派生，以及政府債券的大規模發行帶來"貨幣回籠效應"等。

但總體上看，當前M2增速明顯高于一季度GDP名義增速（4.6%），顯示貨幣金融對實體經濟保持較強的支持性。"看金融總量數據不能只看絕對量和絕對增速，還要看相對量和相對增速。"業內專家表示。

展望下階段，王青指出，未來外部環境仍然復雜嚴峻，擴內需政策不會松勁。這意味著接下來金融支持實體經濟的力度會進一步強化。預計在政府債券融資支持下，6月新增社融有望持續同比多增，存量社融和M2增速也將加快。

而一攬子金融支持措施效果會陸續顯現，流動性保持充裕。從5月7日人民銀行發布的降準降息、優化并創設結構性貨幣政策工具等增量舉措，到6月初人民銀行公告開展1萬億元3個月期買斷式逆回購操作，都為市場帶來更多信心。

6月13日，人民銀行再次宣布，將開展4000億元6個月期買斷式逆回購操作。值得一提的是，日前人民銀行還在官網新增設了各項工具操作情況表，也使政策更加透明，有效引導并穩定市場預期。

"貨幣政策將繼續保持市場流動性充裕，加快推進新型政策性金融工具、服務消費與養老再貸款等結構性工具落地，進一步加大對科技創新、民營小微、服務消費、綠色低碳等重點領域和薄弱環節的定向支持力度。財政促消費政策密集發布，圍繞健康消費、服務消費、家政服務消費等領域，財政資金準備充裕，有能力及時出臺強有力政策以提振國內需求、應對外部對沖。同時，產業政策將繼續推動產業升級和創新發展，加大對新興產業如人工智能、新能源、半導體等領域的支持力度。"廣開首席產業研究院首席金融研究員王運金說道。

上述業內專家則強調，宏觀政策需更加注重支持擴內需、促消費。前期以舊換新等促消費政策效果明顯，未來也要關注提升居民可支配收入以及提高養老、醫療、教育等社會保障水平，從根本上提高居民的消費能力和消費意愿。市場專家建議進一步發揮二次分配的收入調節作用，著力擴大中低收入群體收入占比，有學者測算，在居民可支配總收入不變的情況下，中低收入群體收入占比提高1個百分點，可增加2500億元的消費增量。

與此同時，需要合理把握金融與消費的關系。借貸消費本質上是以未來收入作為擔保的超前消費行為，考慮到我國居民杠桿率已較高，發展消費金融也要考慮消費者的償債能力，注重挖掘有真實消費需求支撐的消費信貸客戶。專家指出，理論上降利率對促消費有一定作用，但消費貸款利率也并非越低越好。對居民來說，消費貸利率水平再低也是有融資成本的，需要以收入增長作為支撐；從銀行角度看，消費貸利率水平必須覆蓋運營成本，兼顧金融促消費與金融機構自身可持續經營。

北京商報記者 岳品瑜 董晗萱