文| 源Sight 周藝

做母嬰和做醫美的兩家公司，聯合收購了一家護發品牌。

近期，位于南京的母嬰零售巨頭孩子王發布公告稱將與巨子生物聯合收購連鎖養發品牌"絲域養發"的主體公司珠海市絲域實業發展有限公司（以下簡稱"絲域實業"）的全部股權，此次交易對價高達16.5億元，是今年以來個護領域并購金額最大的案例。

近幾年，孩子王多次在美妝行業進行布局，但這并非是簡單的跨界投資，而是為了擴大業務規模。在生育率不斷下降的今天，孩子王的店里想吸引更多元的人群，自然也要開啟更多的服務場景。

這一次，他為自己的門店找到了"護發"的出路。但溢價率高達583.35%的收購能否為它帶來應有的回報？孩子王的冒險才剛剛開始。

下沉加盟的誘惑力

此次交易，孩子王先聯合巨子生物、絲域實業早期創始人陳英燕和王德友三方，收購同一實控人汪建國下屬企業五星控股持有的江蘇星絲域的65%股權，將其變為孩子王的控股子公司，納入上市公司資產，最后再通過江蘇星絲域收購絲域實業100%的股權。

江蘇星絲域的股權結構顯示，孩子王持股65%、巨子生物、陳英燕和王德友分別持股10%、8%和6%。

根據公告，在收購江蘇星絲域的過程中，孩子王出資4.29億元，五星控股出資7260萬元，巨子生物出資6600萬元、陳英燕和王德友將分別出資5200萬和3900萬。

絲域實業的全部轉讓價是16.5億元，上述五方聯合出資6.5億元，剩余10億元將由孩子王實控人汪建國及其公司五星集團共同向銀行貸款。

從孩子王目前的財務狀況看，此次收購無疑又加重了杠桿。

根據財報，截至2025年第一季度，孩子王的貨幣資金為13.86億元，但一年內到期的非流動負債就有7.36億元。

公告顯示，絲域實業歸屬于母公司所有者權益的賬面值2.56億元，但經過評估，絲域實業的股東全部權益價值高達17.5億元，增值率高達583.35%。

2024年，絲域養發營收7.23億元，凈利潤1.83億元，這個利潤規模讓收購方孩子王的財報都有點不夠看了：2024年孩子王93億元的營收，歸母凈利潤卻只有1.81億。

但絲域實業的價值不光顯示在賬面。對于目前向下沉市場大力發展加盟業務的孩子王來說，更需要的是"絲域養發"品牌背后的2500家門店、200萬會員以及其在加盟業態中的實戰經驗。

疫情之后，孩子王線下直營店的擴張就陷入了停滯。2020年，孩子王共擁有434家直營店，但五年之后，只增長到了506家。2023年，孩子王斥資10.4億元收購了以北方市場為主的母嬰龍頭企業樂友國際，二者合并后，才讓目前孩子王的線下店規模擴大到1046家。

孩子王線下門店

通過孩子王的營收結構中可以看出，其2024年93億元的營收中，母嬰商品銷售達到81.58億元，而這其中線上收入為37億，占比不足50%。線下渠道的持續深耕依然有著必要性。

但直營店顯然不是孩子王的第一選擇，2024年，孩子王正式開放了加盟業務，但一年只開設了9家。而絲域養發的2500家門店中，有2300家都是加盟門店。

孩子王表示，可以和絲域養發在下沉市場的加盟業態中相互促進，把更多優質的產品帶到下沉市場。

"爆改"孩子王

此外，收購完成后，孩子王和絲域的門店也都可以為對方的產品提供服務場景。

目前，新生兒"不夠用"這件事對于孩子王來說仍是籠罩頭頂的陰影。而為了擴大客群，孩子王已經做了不少嘗試。

原本只是一個母嬰商品銷售的門店，如今已經夾雜了零食、戶外運動、家居、書籍學習等等產品門類，同時店中還有游戲、教育相關的業態。

未來，又要再增加一個護發區。孩子在店里玩，媽媽在店里護發的服務場景或許也會成為一種新的引流方法。

除了不斷改變自己的門店形態，孩子王在更高維度的投資上也一直有所布局。從客群協同性來看，當新生兒的數量無法支撐孩子王的主業時，寶媽群體的含金量就陡然上升了。

2020年，孩子王通過旗下投資平臺星納赫資本投資了高端美妝連鎖品牌妍麗。這是一個類似"絲芙蘭"的美妝集合店，在國內有200家直營店，覆蓋了全國60多座城市。這算是孩子王在美妝行業的一次渠道探索。

2021年，孩子王又參與了巨子生物的首輪融資；今年年初，孩子王又以1.62億元收購了幸研生物60%的股權，該公司旗下擁有敏感肌護膚品牌OANA和膠原蛋白護膚品牌博創。

投資完渠道就開始押注品牌，如今則在更深度和細分領域的毛發洗護行業上落子，孩子王對自己的"爆改"還在繼續。

三方共贏

此次收購中，出現的兩個自然人陳英燕和王德友讓熟悉絲域實業的人感受到別樣的希望。他們正是一手建立絲域實業的初期創始人。有部分絲域實業的加盟商在社交平臺表示，期待兩位創始人的重新加入。

2003年，陳英燕和王德友創立了"絲域養發"這個頭皮養護品牌，剛開始推出的一系列養發產品均無人問津，陳英燕只能從零開始對消費者做啟蒙，自己開店、培育市場。

絲域養發線下門店

三年之后，才開出第一家店，而從第一家店到第100家店，絲域養發只用了兩年。從2008年開始，絲域養發進入了高速發展階段，并在2014年迎來了一次產業資本的的收購。

天眼查顯示，陳英燕、玉王德友分別在2016年和2021年退出股東列， 2014年投資的CPE源峰則是目前的第一大股東，成為陪跑11年之久的耐心資本。

根據公告，CPE源峰目前的持股比例是56.68%，江蘇星絲域應該向其轉讓的股權金額達到了9.35億元。交易完成后，CPE源峰完美退出。

而曾經將品牌交與資本手中的陳英燕和王德友將再次成為絲域養發的股東。

根據公告，江蘇星絲域的董事會由5名董事組成，其中一名董事由陳英燕本人擔任，董事長和法人均由孩子王指定的董事或經理擔任，如此看來，陳英燕實質介入絲域養發工作的可能性也將大大提升。

在這場巨額的并購交易中，孩子王的目的最明顯也最迫切，絲域不僅要幫助它切入新的賽道，更要在加盟業態中持續賦能，而兩位創始人的卷土重來也顯出要煥發品牌新生的野心。

只有巨子生物，以謹慎小心的姿態完成了這次資本布局，而他的勝率也是最大的。

膠原蛋白的修復作用和延緩衰老已經是醫學界的共識，其中XVII型膠原蛋白便可促進表皮再生、激活毛發生長。沙利文在《重組XVII型膠原蛋白白皮書》中指出，在洗護發產品的應用將是重組XVII型膠原蛋白最具潛力和最廣闊的應用市場。

2023年，巨子生物創立了函得仕品牌，專注頭皮養護。因此，巨子生物的此次入局，不一定是看重絲域養發的發展前景，而是希望借助此次投資換得下游護發市場的產品渠道，不僅可以銷售自己的洗護產品，還可以為絲域護發提供原料，成為核心供應商。

這場高溢價收購站在其他交易方的角度看：巨子生物卡位原料與渠道、源峰資本實現了一次完美的退出，早期創始人卷土重來也讓市場對這個品牌的煥新有了更大的期待。

而孩子王意在嫁接絲域養發龐大的加盟網絡與會員資產，為門店開辟"護發經濟"新場景，而這次負重前行的突圍嘗試能否成功，孩子王正在等待時間的驗證。