文｜財華社

A股上市的"醬茅"海天味業（603288.SH）正式于6月11日（星期三）在港交所招股，港股代碼03288.HK，發售價區間介于35.00港元至36.30港元之間，較其6月11日A股收市價41.73元人民幣折讓20.36%至23.21%，每手入場費3,666.62港元。

海天味業（03288.HK）計劃通過在港股IPO全球發售2.63億H股（不考慮發售量調整權及超額配股權），大約占其擴大后已發行股本的4.5%，其中香港發售股份本次發售規模的6%，國際發售部分占其余的94%。

海天味業計劃通過這次IPO籌資92.71億港元：

1）20%用于產品開發以及前沿技術的研發和工藝升級；

2）30%用于產能擴張、采納新技術和供應鏈的數字化升級；

3）20%用于品牌營銷、銷售渠道拓展以及提升海外供應鏈能力；

4）20%用于增強銷售網絡和提升滲透能力；

5）10%用作營運資金及一般企業用途。

6月11日（星期三）開始招股，認購申請的截止日期到2025年6月16日（星期一上午），分配結果將于6月18日（星期三）公布，6月19日（星期四）正式掛牌交易。

海天的背景摘要

海天味業的歷史要追溯至1955年，廣東省佛山市的25家古醬園合并重組為海天醬油廠，即其前身，專注于調味品的生產和銷售。到2010年，該公司改制為股份有限公司，隨后于2014年2月在上海證交所上市。

當前，廣東海天為其大股東，持有58.38%權益，廣東海天背后或主要為其2010年改制時的老員工和現在的管理層。

海天味業主要生產和銷售包括醬油、蠔油、調味醬、特色調味品和其他約1,450款產品SKU。按2024年收入計，其醬油和蠔油在全球和中國市場均排名第一，于中國市場的占有率分別達到13.2%和40.2%，在全球市場的占有率分別為6.2%和24.1%。

當前，海天味業主要通過廣東高明、江蘇宿遷、廣西南寧和湖北武漢四個生產基地從事生產活動，其中武漢生產基地最近于2024年2月投產，生產蠔油和特色調味品。

2024年，其醬油、蠔油、調味醬和特色調味品等的產能利用率分別為90%、79%、81%和71%，整體產能利用率維持在84%的水平，與2023年持平。

該公司主要通過經銷商銷售產品，已建立起立體化經銷網絡，同時也與餐飲企業、食品加工企業、企業福利項目以及電商平臺自營店等零售客戶開展直銷業務。就2024年收入而言，經銷業務貢獻的收入占比為97.6%。

2024年，海天味業的年度收入按年增長9.53%，至269.01億元人民幣，股東應占凈利潤按年增長12.75%，至63.44億元人民幣。2024年來自經營活動的凈現金流入為68.43億元人民幣，向其股東派息36.60億元人民幣，按其當前A股市值的2,320.44億元人民幣計，股息收益率或為2.95%。

海天味業在港股會不會水土不服？

今年以來，海天味業A股累跌7.35%，表現跑輸大盤指數，上證指數今年以來累漲1.51%。

不過，最近港股新股表現優秀，新消費股蜜雪集團（02097.HK）上市以來股價累漲163.70%， A股動力電池龍頭寧德時代（03750.HK）同樣以較A股折讓的發售價在港股上市，現H股較發售價累漲17.26%。

海天味業在港股又會有何表現呢？

當前，在港股市場上市的調味料股不少，包括味精和蘇氨酸龍頭阜豐集團（00546.HK）、醬油和料酒品牌老恒和釀造（02226.HK）、海底撈（06862.HK）的火鍋底料供應商頤海國際（01579.HK）等，但市值規模遠不及海天味業。

見下表，海天味業的毛利率是一眾港股調味料上市同行中的最高，利潤規模也是最高。

但值得留意的是，港股市場上，投資者對味丹國際、老恒和、阜豐和供應椰子奶油粉的馬來西亞企業椰豐集團（01695.HK）的估值很低，市盈率不足10倍。只有海底撈系的火鍋底料供應商頤海國際獲看高一線，當前市盈率或達18.05倍。

供應食品級甘氨酸和三氯蔗糖的新琪安（02573.HK）剛剛在2025年6月10日上市，從上表其2024年利潤數據可以看出，毛利率并不高，凈利潤規模也不大，其上市時的發售價區間介于18.90港元-20.90港元，最后以下限18.90港元定價，上市首日股價大漲21.43%，但是上市第二日股價即掉頭向下并破發，收市跌至17.76港元，已較其發售價低了6.03%。

這會不會影響海天味業在港股的發售表現？應該不會。

就其港股發售價區間的中位數35.65港元計，海天味業在港股上市后的市值（不考慮發售量調整權及超額配股權）或達到2,076億港元，相當于其2024年全年股東應占凈利潤63.44億元人民幣的29.96倍，這一估值要低于新琪安。

更重要的是，海天味業的盈利能力、業務規模和利潤表現都遠優于新琪安，而且海天味業已與基石投資者訂立投資協議，鎖定46.675億港元的股份配售，這大約占其發售股份數（按上限定價計算）的48.85%。

其基石投資者包括高瓴旗下的HHLRA、新加坡主權基金GIC、加拿大皇家銀行資管RBC、佛山國資委子公司佛山發展等，或多少可提供信心支持。

只是當前港股市場更鐘愛新消費股，海天味業這樣的必需消費品企業，面臨激烈的行業競爭和缺乏說故事的能力，其估值邏輯能否突破傳統消費股的天花板、在港股流動性環境中獲得持續溢價，仍需接受市場對其增長確定性與國際化敘事的深度考驗。